矽谷銀行倒閉一石激起千層浪。隨著投資者大幅削減了對美聯儲下週加息的押注，並尋求買入安全性更高的債券避險，當地時間3月13日，兩年期美債收益率自2022年10月以來首次短暫跌破4%，一度暴跌60個基點，創下1987年10月「黑色星期一」美股崩盤後的最大單日跌幅，10年期美債收益率下跌10.2個基點報3.587%，歐洲各國國債收益率也普遍大跌。3月14日，各國國債收益率有所反彈。

在國債收益率暴跌背後，全球央行加息預期正急速降溫。市場預計美聯儲下周可能加息25個基點甚至暫停加息，而不到一周前市場還預計美聯儲大概率加息50個基點。此外，歐洲央行本周原本幾乎板上釘釘的加息50個基點也變得懸念重重，市場還預計英國央行接下來可能只會再加息25個基點。

尚渤投資管理公司基金經理兼董事總經理王磊對21世紀經濟報導記者表示，儘管美國政府和央行已經採取措施增強市場對銀行體系的信心，但市場會否快速穩定下來還是未知之數。美聯儲已經意識到緊縮週期開始對經濟產生負面影響，市場正重新評估美聯儲和其他央行的加息預期。

面對矽谷銀行倒閉引發的一系列風暴，美聯儲等央行的緊縮步伐不得不放緩。中國銀行研究院高級研究員王有鑫對21世紀經濟報導記者分析稱，矽谷銀行風暴使得歐美央行在製定貨幣政策時面臨更多掣肘。之前歐美央行製定貨幣政策主要關注通脹走勢，年初通脹壓力再起，使得緊縮預期再度升溫，而目前金融體系存在的流動性風險壓力使央行對短期繼續加息更加謹慎。

面對金融危機以來最大規模的銀行倒閉風暴，美聯儲不得不將短期重點放在金融穩定上，一方面需要繼續加息抑制通脹，另一方面也需要保護金融體系。

目前，美聯儲已經採取了一些舉措緩解銀行壓力，推出了一項名為銀行定期融資計劃（Bank Term Funding Program，BTFP）的緊急融資工具，將向抵押美國國債、機構債務、抵押貸款支持證券（MBS）和其他合格資產的銀行提供最長一年的貸款。美聯儲表示，BTFP的規模足夠大，能夠覆蓋所有未投保（高於25萬美）的存款。

對此，花旗集團認為，BTFP實質上將在金融系統增加更多儲備金，幫助緩解融資壓力。從本質上講，這可能被視為一種變相的量化寬鬆（QE）政策，儘管當下美聯儲仍處於緊縮週期。

雖然BTFP可能會在短期內支持市場情緒，緩解無保險的存款外流，但並不能保證銀行存款不會轉移到美聯儲隔夜逆回購協議工具（RRP）或其他大型銀行，因此風險仍然存在。

在王磊看來，美國財政部、美聯儲和聯邦存款保險公司（FDIC）公佈的一系列救助政策受到歡迎，但尚未清楚這是否足以阻止「羊群行為」：企業蜂擁將存款轉移到更大的機構，從而使地區銀行的資產負債表面臨更多風險。

已經公佈的救助政策或許並不足以平息銀行倒閉風暴，美聯儲3月會議大概率需要放緩緊縮步伐來提振信心。在美國地區銀行突然爆發的金融壓力下，美聯儲大概率將進行幅度較小的升息甚至暫停緊縮行動，留出更多時間來評估銀行體係是否會出現進一步問題。

面對銀行業面臨的巨大壓力，美聯儲的緊縮政策前景再生變數。不到一周前，美聯儲主席鮑威爾在國會作證時開啟了重新加快加息步伐的大門，上周美聯儲3月會議加息50個基點的概率一度飆升至80%，但這扇門如今已經迅速關閉。

美聯儲鷹派政策弱化基本已成定局，接下來的關鍵在於，美聯儲3月究竟是加息25個基點還是直接暫停加息？

包括貝萊德、摩根大通在內的不少機構認為，儘管矽谷銀行爆雷引發瞭如此劇烈的衝擊，但美聯儲仍將繼續加息，至少在下週的會議上不會停止。

貝萊德表示，儘管銀行業的壓力正在削弱投資者信心，並收緊金融環境，但美聯儲將需要繼續加息，以抗擊猖獗的通脹。「我們認為這次事件不會讓美聯儲停止加息行動，這與2008年的環境非常不同，彼時所有的貨幣政策槓桿都被用來支持經濟。」

也有華爾街大行給出了不同觀點，預計美聯儲本月會暫時停止加息。高盛首席經濟學家Jan Hatzius表示，鑑於銀行體系所面臨的壓力，不再預期美聯儲會在3月22日的會議上宣布加息。不過，高盛仍預計美聯儲5月、6月和7月將分別加息25個基點，美聯儲利率峰值預期為5.25%至5.5%。

如果美聯儲繼續加息，銀行體系負債端成本將繼續抬升，而收益率曲線倒掛將使金融機構面臨更多賬面虧損，將使銀行體系壓力進一步增加。目前美國金融體系風險仍在演化之中，風險尚未充分暴露，出於金融穩定考慮，王有鑫預計，美聯儲可能會在3月暫停加息，給市場更多喘息時間。

在王有鑫看來，在矽谷銀行風暴衝擊下，美國經濟下行壓力進一步凸顯，避險情緒升溫和經濟預期轉差，疊加美聯儲加息節奏放緩，使得美債收益率快速回落，帶動美指數下行。後續風險演變尚不明朗，但可以確定的是，美國經濟下行不可避免，美指數或將繼續波動回調。

極端觀點甚至認為，美聯儲本月可能會降息。野村分析師Aichi Amemiya表示，為了應對迫在眉睫的金融風險，預計美聯儲將在3月會議上降息25個基點並結束QT，此前野村曾預計加息50個基點。

儘管美聯儲進行了數十年未見的激進加息，但此前美聯儲決策者普遍感覺，美聯儲政策並未對經濟造成巨大破壞，支出和就業增長似乎沒有受到利率上升太大衝擊，對金融穩定的威脅很小。

但近期的金融震盪已經讓各大央行的鷹派政策開始動搖，牛津經濟研究院經濟學家Bob Schwartz認為，雖然矽谷銀行風暴對銀行系統造成系統性破壞的威脅很小，但引發了金融不穩定風險，很可能會鼓勵美聯儲在即將召開的會議上更加謹慎。

此外，美國通脹預期下行也在減弱美聯儲緊縮壓力。美東時間3月13日，紐約聯邦儲備銀行公佈的消費者預期調查顯示，受訪者預計一年後的通脹率將維持在4.2%，比1月份5%的預期顯著下降，創下2021年5月以來的最低水平。與此同時，美國消費者對三年後的預期通脹率穩定在2.7%，與2020年10月的水平持平；五年後的預期通脹率達到2.6%，略高於1月份的2.5%。

儘管美聯儲本月會議不會再那麼鷹派，但本輪貨幣政策就此徹底轉向的概率不大。國金證券首席經濟學家趙偉對21世紀經濟報導記者分析稱，美國銀行業爆發系統性風險的概率較低，或有風險存在的中小銀行規模佔比低、高存款保險覆蓋下傳染性有限，矽谷銀行破產風波倒逼美聯儲「政策轉向」的可能性不高。

王有鑫也強調，考慮到抑制通脹仍是美聯儲的主要政策目標，談貨幣政策徹底轉向還為時尚早。美聯儲很有可能在5月繼續加息，6月和下半年是否會繼續加息可能需要視經濟和通脹指標變化而定。如果二季度美國經濟陷入負增長，通脹加速回落，美聯儲可能會停止加息週期。如果通脹回落慢於預期，美聯儲可能會繼續加息。

2022年全年，美聯儲只需要關注通脹目標，但2023年，美聯儲更需要在最大就業、穩定物價和金融風險三者之間取得平衡，面臨的挑戰更大，趙偉預測，矽谷銀行破產事件或進一步加劇市場對聯邦基金利率定價的波動性。